徐小庆最新演讲纪要：未来大概会同时看到大宗商品下跌和股票上涨

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徐小庆最新演讲纪要：未来大概会同时

看到大宗商品下跌和股票上涨

徐小庆

各位领导、各位朋友，大家好！

首先感谢王总邀请我来参加期货论坛，我是第一次来到

郑州参加国际期货论坛，今年我们也知道郑商所应该是孕育

期货牛市品种主要场所，今年表现最好的 PAT、棉花、菜油、

苹果，都出自郑商所。就像我们今年的商品一样，总体来讲

还在牛市氛围当中，虽然各个品种差异和分化非常大，我自

己当然比较擅长的可能是宏观研究，但从具体的投资来讲，

我们觉得今年实际上是把宏观的想法落实到具体投资上最

困难的一点，因为很多商品的走势都面临宏观和微观打架的

问题，比如说年初的时候，其实我们是看空工业品，看多农

产品，这是从相对宏观角度讲，我们认为中国经济在往下，

同时随着流动性货币增长，通胀预期会慢慢从工业品往农产

品传导，这是从宏观自上而下出的结论。

但是实际的情况，我们看到在微观上，工业品是持续的

受到供给侧改革政策的影响，然后对价格给予很强支撑，使

得工业品表现并不像大家想象的那么弱，而反过来农产品从

微观上大家预期的天气推动供给出现问题的要素又没有出

现，同时又受到了中美贸易战政策干扰，所以农产品表现又

没有像大家想象的那么强，所以今年不管你是投资工业品还

理，宏观看多，微观往往看多，这是农产品，工业品是宏观

看空，微观看多，所以整个行情从年初到现在一直都表现的

非常纠结。所以今天我也只能站在宏观角度来讲谈一谈我们

的想法，因为我也不是产业专家，也无法准确把握政策进程。

但是我们可以从各类商品的走势上看到宏观和微观，其

实他们的逻辑都在价格当中体现出来，这是过去三年主要工

业品价格涨跌幅，这轮商品牛市是从 2016 年一直到现在，

在这三年当中，有两个非常明显的规律：第一个规律是说

在 2016 年几乎所有商品都是涨，螺纹钢、铁矿石、铜，到

2017 年的时候橡胶就已经开始下跌了，到今年其实从上涨

和下跌数量角度讲基本对半，有一半商品大概是上涨，一半

是下跌，今年跌的最多是有色，橡胶也是下跌的，铁矿石也

是下跌的，但是今年每一个大类当中也都有上涨的，比如化

工当中 PAT，黑色主要还是螺纹钢。也就是说商品之间的分

化在加大。

换句话说，在 2016 年是宏观和微观共振，宏观看好，微

观供需关系也非常支持商品价格上涨，今年宏观属性强的商

品总体下跌，比如有色，而微观属性相对比较强的商品，或

者说受政策供给影响更大的商品总体是上涨，另外看涨幅，

看每一类涨幅你会看到基本上是一年比一年低，黑色当中表

现最强的螺纹钢在 2016 年时候上涨了将近 60%，2017

年的时候涨了 50%，今年上涨 20%，也就是说即使是供给

受政策影响最大涨幅也在减弱，一定程度反映需求在下滑。

这个图比较好解释了当前宏观和微观的现状。很多朋友经常

问我说，

这个问题其实很难回答，因为无论你有再好的模型去预测，

大体上能够把一个东西最终方向预测对，从宏观角度，但是

基本上在实点上都是很难把握的，每一次历史都不会完全的

重复。

我们还是可以从其他一些资产，寻找一些相对的规律，

我认为在中国所有大类资产基本上都还是有一个三年的周

期。你也可以说无论是市场的情绪还是价格本身所包含的信

息，或者是本身的一些供需关系都是有三年特征，这个是我

过去老本行做债，三年一个轮回，从 2013 年之后看到债券

走了三年牛市，2014 年是一个大的牛市，收益率大幅下降，

2015 年的时候是小幅下降，2016 年在低位振荡到 10 月

份、11 月份出现大幅上升，再灾（音），这是三年的特征。

工业品在上一轮牛市也是三年，2009 年到 2011 年，2009

年是受益于政府四万亿出现大幅上涨，2010 年总体仍然是

上涨，但是涨幅趋缓，我们看股票市场也是这样，创业板

上一轮牛市是从 2012 年年底开始到 2015 年结束，正好

是两年半时间，如果

你看蓝筹股，上证 50 为例是从 2016 年 2 月份上涨，到

2018

年，大概也是两年多。

所以我们换位思考一下，现在商品市场涨了三年，商品

的情绪很像 2015 年的股票市场，而我们现在的股票市场

的情绪很像 2015 年的商品市场，连点位都非常像，2015

年时候螺纹钢是 1600，创业板是 4000 点，我们现在反过

来，螺纹钢是 4000 点以上，我们的创业板是 1400 点，绝

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徐小庆最新演讲纪要：未来大概会同时看到大宗商品下跌和股票上涨徐小庆各位领导、各位朋友，大家好！首先感谢王总邀请我来参加期货论坛，我是第一次来到郑州参加国际期货论坛，今年我们也知道郑商所应该是孕育期货牛市品种主要场所，今年表现最好的PAT、棉花、菜油、苹果，都出自郑商所。就像我们今年的商品一样，总体来讲还在牛市氛围当中，虽然各个品种差异和分化非常大，我自己当然比较擅长的可能是宏观研究，但从具体的投资来讲，我们觉得今年实际上是把宏观的想法落实到具体投资上最困难的一点，因为很多商品的走势都面临宏观和微观打架的问题，比如说年初的时候，其实我们是看空工业品，看多农产品，这是从相对宏观角度讲，我们认为中国...

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