徐小庆：下半年大类资产应该如何配置？

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下半年大类资产应该如何配置？

徐小庆

虽然让我讲大宗商品，今天讲不到各个品种，接下来还

有分论坛，大家可以就各个品种了解一下。我还是发表我的

讲述，结合我对宏观理解，谈一下对今年接下来一段时间商

品走势的大方向的展望。

今年是很难赚钱的，你看对了不一定能力做对，这句话

放在今年商品市场是非常恰当的。回头来看是一个振荡市，

在每次涨跌都会让你感觉趋势到了，等你认为趋势到了的时

候，趋势就结束了。今年多投和风投都不是很开心，你赚到

一些钱也是战战兢兢的，大家各有各的理由，多投始终拿环

保来讲事，风投始终拿宏观来讲事，大家讲的时候都是振振

有辞，发现风向不对的时候，大家都跑得比较快，说明无论

是宏观还是微观的人今年都没有非常坚定的信仰。之所以这

样因为我们没有经历过一次在需求下滑过程当中，供给也是

收缩的经历。大家在想供给跑得快还是需求下滑得快，很难

量化。

我们回顾一下，这一轮商品牛市从 2016 年开始，到今

年是第三个年头。我们看一下大家涉足的商品过去 3 年的走

势。毫无疑问，螺纹钢一定是整个商品牛市当中的龙头股，

类似于 A 股的茅台，最难跌的。2016 年涨了大概

60%，2017 年涨了 50%，今年涨了 12%，还是涨的，但

是涨幅是趋缓的过

的涨，今年到现在是下跌的，在黑色的内部也不是所有品种

都在涨，分化比较大。铜在今年年初的时候，大家对它供应

端的变化有一些期待，包括产量的下降和废铜的进口减少，

年初跌了 14%，过去两年总体上涨，涨幅一年比一年差。

原油是今年表现最好的商品，涨了 16%。但是和过去两年

比今年涨幅也是最低的。同样属于化工链条的国内的塑料，

在今年是下跌的。橡胶在 2016 年有很好的表现，2017 年

是下跌的。

整个图呈现的特点不管是强势还是弱势品种都是一年

不如一年，即使是最强的螺纹钢，涨幅今年也是比较弱的。商

品的分化越来越大，本质原因还是供应端的差异，我们在供给

侧改革当中受益最大的国内是螺纹钢，海外的就是原油。这两

个品种上，供应的力量在一定程度上对他们形成了一定支撑。

很多大类资产上，有一个基本经验规律事不过三，任何

一个类别的资产要连续指望他能够三年保持一个很强的势

头几乎是不可能的。看一下债券市场，上一轮牛市从 2014

年开始，这是收益率和价格是反向的关系。2014 年是一个

快速上涨，收益率大幅回落，2015 年收益率总体还是下行

的，下行了斜率放缓。到 2016 年商品已经开始走强了，大

家对债券市场分歧开始加大，当时债券多投坚信中国的经济

长期增速是向下的，认为短期复苏的迹象仅仅是供给侧改变

结果不代表需求回升，这种分歧持续了 10 个月时间，

2016 年前 10 个

跌，收益率只用了两个多月时间就回到了 2015 年上半年

的水平。这是债券三年最后见分晓出现了猛跌。

商品市场看一轮牛市是次贷危机 4 万亿以后，是不是也

是这么一个特点？2009 年是第一年上涨非常流畅，基本没

有大的回撤，涨幅也是最大的，2010 年整体上涨比较波折，

震荡加剧。2011 年总体在高位振荡，这种震荡格局一直持

续到 9 月份，9 月份的时候商品市场开始出现暴跌，在前

8-9 个月时间同样市场分歧显著加大。好事不过三，第三名

如果震荡的时间越长，后面调整幅度也会非常大。

股票也是这样，创业板 2013 年开始涨，2013、2014

年、 2015 年 5 月结束三年上涨，上证 50，白马蓝筹股

2016 年垄断开始涨，2016 年、2017 年、2018 年。今

年 2 月份截止，当然周期时间不是那么完全的大概有 30

多个月的上涨，大体都符合了事不过三的逻辑。

回顾这轮商品情况，准确是从 2015 年 12 月开始的，

同样 2016 年是一个快速的上涨，2017 年斜率放缓，震荡

加剧，总体上涨。到今年是一个高位震荡的走势，如果把这

个图和上一个图做一个对照，重叠在一起，分别于 2009

年年初和

2016 年作为一个起点，作为上一轮牛市的起点，从节奏来

讲还是非常契合的。目前又到了关键的转折点，需要选择方

向。如果我们纯粹是一个画图的高手，我在这里班门弄斧一

下，我相信自然规律总是对的，图的很多东西是不断重复的

话就意味着接下来往后看是看空的。

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下半年大类资产应该如何配置？徐小庆虽然让我讲大宗商品，今天讲不到各个品种，接下来还有分论坛，大家可以就各个品种了解一下。我还是发表我的讲述，结合我对宏观理解，谈一下对今年接下来一段时间商品走势的大方向的展望。今年是很难赚钱的，你看对了不一定能力做对，这句话放在今年商品市场是非常恰当的。回头来看是一个振荡市，在每次涨跌都会让你感觉趋势到了，等你认为趋势到了的时候，趋势就结束了。今年多投和风投都不是很开心，你赚到一些钱也是战战兢兢的，大家各有各的理由，多投始终拿环保来讲事，风投始终拿宏观来讲事，大家讲的时候都是振振有辞，发现风向不对的时候，大家都跑得比较快，说明无论是宏观还是微观的人今年都没有非常...

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