徐小庆：未来资产配置将从房地产转向股票

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徐小庆：未来资产配置将从房地产转向

股票

大家好，今天我给大家分享一下未来长周期（3~5 年

时间内）我们认为中国的资产配置会发生的一些变化。

从我的题目，大家也能非常清楚地看到我的一个观点，

我认为居民在未来会增加对股票的投资，而会减少对房地产

的投资。说这一点大家是不是觉得，我又来忽悠大家了，过

去十年卖房炒股是非常典型的败家的方式，任何时候动这个

念想都是错的，2005 年到现在我们全国的房价普遍涨了 3

倍以上。房地产的涨幅你说算不算大呢？供应量来说不算大。

2007 年上海浦西三万一平，现在是 10 到 12 万，那个时

候的 4 倍，但是那个时候的货币供应量是 40 万亿，现在我

们的货币供应量是 160 万亿，也正好是那个时候的 4 倍。

所以从这个角度来讲，我们过去的一个经济发展模式只要伴

随着货币供应的大幅增加，这些货币供应量都体现在房地产

上面。

前几年是每年 10%，现在是每年 7%，但是我们的股

票市场从来没有平稳过，他总是动不动，要么就是百分之几

十的上涨，要么就是百分之五六十的下跌。去年大家都在讲

价值投资，价值投资才刚刚深入人心，今年就只用了三个月

的时间把我们这些大盘股打回到八九月份，大家刚刚谈价值

投资的水平。这就是市场，市场非常有意思。

转换时期，这里面首先要讲一下中国的经济到底未来怎么样，

大家都在讨论中国的经济是否进入到一个新周期，什么叫新

周期，新周期是不是意味着中国的经济从现在的 6 到 7%回升

到 8 到 9%呢？不会。这上面的线没有中国，是美国、日本、

韩国、德国，现在是大家供认在发达国家或者是发展中国家

发展最好的国家，哪一个国家的增速下降了再增加的？没有

出现 V 形或者是 U 形的走势，都是下滑的，大家都说中国的

经济是一个 L、一个 L 地下去，我说如果的经济可以一个 L

一个 L 下来的话，那么中国是一个发达国家了，这个道理很

简单，如果你是一个富有的国家了，你的增速可以是 8 到 9，

你让不让人活了。

大家想一下我们有十亿人，如果我们的 13 亿人每个人

跟美国人一样富的话，地球上剩下的那 40 亿人怎么办？所

以对于中国这样大的经济体来讲就跟人一样，年轻变成中年，

再变成老年，增长的速度一定是回落的，经济下滑是不是代

表着就没有机会了呢？GDP 的增长美国大概 2 到 4%，大概

只有中国的一半，但是在美国最好的投资不是房子，美国房

子从长期的增长来讲，大体上也就和美国老百姓的收入增长

差不多，这里面我们还没有考虑持有成本，因为有房产税，

美国人不爱炒房子，甚至不爱买房子，他们更喜欢租房子。

但是美国人喜欢把自己的钱放进股票账户里面，每个月都放

一点。因为过去 20 年的数据证明美股是一个长期的优势。

也就是说一个较低的经济增速不代表我们没有好的投

经济的关系，自然的规律是经济好股票就会好，股票你投的

是公司，公司的盈利，公司的盈利一定和经济是正相关的，

但是所谓的正相关不代表说 8%到 10%的经济增长对应的公

司盈利一定比 6-7%的增长对应的公司盈利要好，这两者之

间没有绝对的关系，我们完全可以在一个经济增长相对比较

低的情况下可以看到公司获得更好的盈利，这是为什么呢？

这里面就涉及到我们的这个社会，这个世界的一个利益分配

的问题。

我们知道简单地说这个世界从经济的角度来讲我们可

以把它划分为企业、老百姓和政府，我们的所有的社会活动

都是由这三大的主体部门相互地形成各种关系来形成的，所

以经济如果我们把 GDP 理解为一个总的收入，其实就是收

入在这三个部门当中的分配。过去我们经济增长快的时候，

我们看这三条线，企业在整个经济增长当中分配的占比是蓝

色的这条线，你可以看到他的分配占比是持续回落的，也就

是说虽然宏观的数据非常好，但是我们企业并没有在整个经

济增长当中获得好的收入分配。

中国政府和居民的收入分配占比是在不断提高的。为什

么会出现这样的一个现象呢？首先中国在过去 20 年的发展

过程当中，财政收入的经济增长高于经济的增长，财政在整

个增长当中获得更高的利益，老百姓的收入增长，工资增长，

基本上也是高于经济增长，老百姓会感觉自己的收入保持在

10%甚至是 10%以上，既然增长和老百姓的增长都比经济

的增

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摘要：

徐小庆：未来资产配置将从房地产转向股票大家好，今天我给大家分享一下未来长周期（3~5年时间内）我们认为中国的资产配置会发生的一些变化。从我的题目，大家也能非常清楚地看到我的一个观点，我认为居民在未来会增加对股票的投资，而会减少对房地产的投资。说这一点大家是不是觉得，我又来忽悠大家了，过去十年卖房炒股是非常典型的败家的方式，任何时候动这个念想都是错的，2005年到现在我们全国的房价普遍涨了3倍以上。房地产的涨幅你说算不算大呢？供应量来说不算大。2007年上海浦西三万一平，现在是10到12万，那个时候的4倍，但是那个时候的货币供应量是40万亿，现在我们的货币供应量是160万亿，也正好是那个时候的4...

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